主基地航空投入偏弱是主因。
我们以厦门做比较，厦门航空，飞机超过160架，其中787系列12架，国际远程目的地包括澳洲悉尼、墨尔本，北美温哥华、洛杉矶、西雅图、纽约，欧洲阿姆斯特丹等。而受益于厦门航空国际航线的大力拓展，厦门机场国际旅客2018年占比8.9%，高于深圳机场。
深圳过去因主基地航空深圳航空没有宽体机，难以开通国际线，主基地航空投入偏弱是深圳与厦门差距的主因，但深航已经从17年开始引进A330，并开出深圳-伦敦在内的长航线。
南航集团与地方政府共建，无疑为深圳国际线开拓打下夯实基础。
此次深圳市政府确认的投资主体将增资南航集团100亿元，持股比例约10%，创新性的体制变化，无疑使得主基地航企与地方政府的关系更为密切，在航空公司服务于地方建设以及地方政府支持航空公司网络建设方面，比过往更协同一致。
我们预计2025年达到1500万规模。
我们预测深圳机场国际旅客2020年或达到600万规模，占比约10%，而远期或达到1500万规模，占比20%预测表如下:
预测依据如下:
1)根据《深圳机场国际航空枢纽建设工作方案》。第一阶段到2020年，深圳机场国际客货运航线将争取达到65条，其中直飞洲际远程客运航线要达到10条以上，全面实现国内干线机场向国际枢纽机场的转型升级。
第二阶段到2025年，国际客货运航线将达到90条，其中直飞洲际远程客运航线15条以上，缩小与全球知名国际航空枢纽发展差距，大幅提升国际航空枢纽地位。
目前广州白云机场国际航线约80条，2017年白云机场国际+地区旅客吞吐量1589.41万人次，考虑到广州、深圳地区航线基本仅为台湾航线，客流较少，即2025年左右深圳国际旅客规模达到目前白云机场水平。
2)根据发展规划，机场“力争到2020年机场国际旅客吞吐量达到550万人次，在总旅客量中占比不低于10%，国际中转旅客占国际旅客比例不低于15%。预计到2025年，深圳机场年国际旅客量将达1500万人次，在总客流中占比将提升至20%以上。”
三、投资建议
南航集团与地方政府新型股权关系将助于双方共建粤港澳湾区民航发展，强化白云与深圳的国际线开拓逻辑，同时两者还将受益于香港机场吞吐量饱和后的需求溢出以及游客回流，从国际旅客与免税消费双重利好于机场。
持续推荐白云机场与深圳机场。
尤其对于白云机场，我们同时看好公司免税提升。
预计2025年人均贡献可达200-300元，则免税销售额可达60-113亿，机场收入23-43亿，整体利润体量25-41亿，给予20倍PE，对应中期市值500-800亿，较当前40%-120%空间，相当于年化6%-20%收益，由于初期公司免税增速更快，市值修复预计将或快于均值。
