c)部分香港中转旅客，如北美-香港-东南亚旅客，或可选择在广州/深圳中转。
三类旅客有被吸引回流可能，总体量预计约1000万人左右，相当于白云+深圳国际旅客的50%。
同时我们观察16年以来，白云与深圳起降架次增速均高于香港，在粤港澳湾区航空需求潜力不断释放的过程中，广深迎来战略发展期。
2）广州+深圳经济总量已为香港的两倍
从经济总量角度看，2001-2018年间，香港GDP增长了71%，而广州增长704%，深圳更是增长876%，2018年深圳GDP2.42万亿，超过香港的2.4万亿，广州也以2.3万亿追至香港的95%。
广深两地GDP合计总量由2001年仅为香港的38%，2008年超过香港，2018年是香港的两倍。
强劲的经济力量支撑白云与深圳在航空资源上与香港竞争，同时白云与深圳的机场地位也在不断提升。
白云机场已经奠定了面向东南亚及澳洲的第一门户枢纽地位，以亚太、大洋洲和非洲地区为主、逐步强化欧美等全球地区的航线网络布局已经初具雏形。白云机场是南中国地区最佳出入境点，也是亚太地区理想的客货流中转点。
深圳机场受益于城市发展和地位提升，很多大型企业总部设立于深圳，华为、腾讯、中兴、比亚迪等，这些企业的国际业务扩张对于深圳机场开设国际航线的需求十分强烈。
深圳机场定位不断提升，“十二五”从区域干线提至区域枢纽，“十三五”进一步提至国际航空枢纽，未来需求潜力依然巨大。
3）南航集团与地方政府新型关系料将推动广深国际线持续发力
南航集团股权多元化改革，央地合作创新样本。
2019年7月20日，南航集团宣布正式实施股权多元化改革，在集团层面引入广东省、广州市、深圳市确定的投资主体广东恒健投资控股有限公司、广州市城市建设投资集团有限公司、深圳市鹏航股权投资基金合伙企业的增资各100亿元，合计增资300亿元，成为多元股东的央企集团。
南航集团股权多元化改革，是第一家采取央企和地方合作模式，推进中央企业集团层面股权多元化改革的创新样本。
完成增资和划转国资充实社保后，南航集团最新股权结构为国务院国资委对南航集团持股61.798%，广东省三方各持股10.445%，社保基金会持股6.866%。
入股主体背景:
广东省:广东恒健投资控股有限公司成立于2007年，是广东省级融资平台，广东省属国有资本运作平台、投资发展平台和资产处置平台，广东省属企业实施产权多元化改革和经营转型的服务中心。
广州市:广州市城市建设投资集团有限公司成立于2008年，是专注城市基础设施投融资、建设、运营管理的大型国企。
深圳市:深圳市鹏航股权投资基金合伙企业(有限合伙)，是经深圳市政府批准，为支持南航集团股权多元化改革、推动粤港澳大湾区特别是深圳市航空运输业发展而设立的专项产业基金，授权深圳市属国企深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司管理。
南航集团宣布本次增资款将主要用于航空运输主业，服务国家“一带一路”建设和粤港澳大湾区战略。支持广州、深圳民航发展，加大宽体机投放，持续拓展国际航线网络;同时兼顾珠海、惠州、揭阳、湛江、梅州等省内二线城市投入，全面推动广东民航发展和区域协调发展。
作为粤港澳大湾区的主基地航空公司，南航将着力把握粤港澳大湾区建设机遇，加大投入，服务并依托粤港澳世界级城市群、机场群建设，为世界一流湾区建设提供世界一流航空上下游解决方案。
此次南航集团创新的合作模式，我们认为将开启央地合作共赢新局面:
对于南航，地方将大力扶持其作为主基地航空的发展，进一步做大做强，参与国际超级承运人竞争;而对于地方，强有力的主基地航空将助力广深及粤港澳大湾区打造世界级机场群、城市群，助力白云、深圳建设国际枢纽。
随着地方政府确认的投资主体入股后，我们认为南航集团或获得更多支持:
1)航权和时刻资源倾斜。未来优质航权和时刻资源将更为稀缺，而广州和深圳作为我国南部地区最重要两大城市，粤港澳大湾区核心城市，未来航空需求潜力巨大。与当地政府的深度绑定，在获取航权和时刻资源方面将更有优势。
2)土地支持、税收优惠等政策。利于集团全业务链条发展，激活企业发展潜力。在粤港澳大湾区各主要机场，集团口径当前南航占比分别为广州51.8%、深圳28.5%、珠海29.1%、惠州12.1%、揭阳33.6%、湛江22.0%、梅州40.6%，各机场份额均有较大幅度提升空间。
利于白云机场和深圳机场提高并优化国际结构。近年来白云将新增时刻资源优先供给国际航班。从国际旅客和整体增速差来看，2010年至今白云国际旅客增速平均比机场整体增速快8.6个百分点，而同期首都仅为2.8个百分点。
深圳机场近年国际线增速大幅高于机场总体，2015年以来国际线始终保持30%以上增速(总体15-18年复合增速为7.5%)，19年上半年增速为30.6%，国际旅客占比达到10%。
资源向国际大幅倾斜保证了总增速低位情况下国际增速依然较为可观，而后续产能提升后时刻进一步放量，将持续推升国际旅客增速。
3、白云机场扶摇直上
我们预计2025年国际旅客吞吐量将达到3000-3760万人。
起降架次看:2018年白云机场全年起降47.74万次，同比增长2.6%，首都及上海浦东起降架次增速分别为2.8%及1.6%。
旅客吞吐量看:白云2018年旅客吞吐量为6972万人，同比增长5.9%，快于首都的5.4%及浦东的5.7%。
2019年1-7月公司起降架次同比增长2.8%，旅客吞吐量增速4.7%，其中7月起降架次同比增长4%，旅客吞吐量同比增速7.7%，旅客增速为今年2月以来最高，同时单月627万人次为历史新高。
国际旅客占比看:白云机场2018年国际+地区旅客合计约为1733万人，同比增长约9%，占比达到24.9%，较2017年提升0.7个百分点。国际旅客增速高于浦东的8.2%及首都的6.9%，占比追近首都机场的27.1%(2741万人次)
绝对值比较看:白云机场2018年旅客吞吐量相当于首都的69%，浦东的94%，但国际及地区旅客吞吐量相当于首都的63%及上海的46%，占比来看，接近首都，远低于上海。
首都机场在2010年达到白云当前水平后的2011-18年，旅客复合增长6.4%，国际旅客复合增长11.7%。
参照类似情况，则预计2025年附近白云机场整体吞吐量与首都机场当前相似，即旅客吞吐量约为1.1亿，但国际旅客将达到3760万人水平，与2018年浦东机场国际旅客人数接近，占比达到35%。
相佐证的是，2018年9月在广州举办的世界航线发展大会中，广东机场集团规划到2025年，白云机场国际航空枢纽打造成型，届时白云机场旅客吞吐量达到1亿人次、货邮吞吐量达到350万吨，力争同步进入全球前5位;国际航线达到220条，国际旅客占比达到30%以上。
基于以上对白云机场2025年旅客吞吐量和国际旅客吞吐量测算对比，各项假设依据:中性假设参考航线大会规划，旅客量1亿人次，国际旅客占比30%;乐观假设预计总体旅客增速与10-18年复合增速基本一致(6.87%)，国际旅客占比33%。
我们认为本次广州市100亿增资南航集团并持有约10%股权后，市场对于南航广州-北京双枢纽的信心将更足。
打消市场对南航未来重心偏向于大兴机场的担忧，对于南航集团将在双枢纽模式下，与地方政府共建，满足广州市场出行以及对外交流需求，同时地方政府也将与南航集团共同进一步强化广州之路品牌。
4、深圳机场:主基地航空发力将助推国际线上台阶
2019年1-6月深圳机场旅客吞吐量增速6.2%，起降架次增速2.8%，累计运输2584万人，但国际旅客244.8万人，同比增速30.6%，占比达到9.5%。
国际线的开拓离不开主基地航空的发展，过去深圳市场因毗邻香港、广州，且枢纽定位弱于白云机场，航司开拓国际线意愿不足，导致机场国际线占比处于低位。
但动态来看，包括国航系在内的主基地航空均在发力国际线，而南航集团若加大对深圳市场的投入，则从航线网络布局与优化、客源吸引与衔接，均可帮助深圳国际线再上台阶。
从运力投放上，在深圳机场中，国航系占比34%，为深圳主要基地航空(国航7%+深航27%)，其次为南航系占比25%(南航22.6%+厦航2.5%)，海航占比11%。
国际旅客占比仍在低位。
与北上广三大枢纽及厦门机场相比，深圳机场国际旅客占比明显偏低。由于深圳前往港澳地面交通便捷，因此我们只考虑国际航线旅客(不含地区)，浦东国际线旅客占比超40%，白云23%，深圳仅8%，落后于厦门机场的9%。
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