优化机队结构，降低单位燃油消耗量
公司的机队结构不断优化，燃油使用效率显著提升。一方面得益于机队更新，将机队中油耗较高的老旧机型淘汰，引进燃油效率更高，更加先进的新机型。另一方面，南方航空的宽体客机引进速度较窄体机快，国际航线的运力投放速度也快于国内，而巡航阶段的飞机油耗较低，长航线的燃油效率较高。
施行提直降代，降低销售费用率
公司加大落实“提直降代”，有效降低销售费用率。南方航空通过加强电子营销渠道管理，提升机票直销能力，压降代理费用，使得销售费用率降低维持在较低水平。
缩减美元负债，汇兑影响减弱
公司持续降低美元负债规模，降低汇兑波动对于利润的影响。公司的汇兑敏感性降低，业绩的波动性大大减弱，经营的稳定性提升。
把握行业核心基调，提质增效利好长久
当前，我国民航业注重高质量发展，而非高速发展，民航局重点考核航空公司的航班执行率和正点率等效率指标，航司的管理能力变得尤为重要。2018年，民航局发布了新的《民航航班时刻管理办法》，对于新增时刻采用定量裁断，重点考核航司的航班执行率、航班正常率、航空公司原因事故征侯万架次率和时刻使用合规性。2017年，南方航空的航班执行率大幅改善，航班正常率领先。公司的效率提升，便于获取增量的时刻资源，利好公司长久发展。
投资建议：行业边际改善，优先布局高弹性
行业拥抱新机遇，供需格局不断改善：需求层面，行业的旅游消费属性增强，意味着需求的稳定性不断增强；供给层面，一方面飞机交付增速持续下降，另一方面民航局控制时刻增速，进一步压低了供给的内生增速；同时，北上广深的机场产能投放节奏意味着行业供给增速在2019年底之前难以有效反弹。需求旺盛叠加供给收缩，供需好转将带来客座率的持续提升，预计供需格局向好态势至少维持到2019年底。
票价改革进程加速，打开盈利上行空间：2017年底的票价改革政策打开了行业未来3-5年的提价空间，相当于给予了航空公司一个高内涵价值的看涨期权，未来公司业绩有望改善。2017年中国民航的国内市场客座率已达到84.4%[1]，高客座率下，票价弹性增加，预计未来客座率和票价有望实现双升。
国内优质龙头航司，充分受益行业景气抬升：南方航空是中国旅客运输量最大的航空公司，在二线枢纽资源拥有丰富的时刻资源，控总量背景下，资源价值日益凸显；国内线的运力和收入占比较高，充分受益于国内市场的供需改善，客座率和票价有望上行；公司的关键指标弹性大，票价改革受益多，边际改善带来的业绩弹性大。综上所述，我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.76元、0.97元和1.27元，维持“买入”评级。
风险提示：1.高铁冲击，供需改善不及预期；2.原油价格大幅上涨，人民币汇率大幅贬值；3.中美贸易冲突加剧。
行业研究报告：南方航空：广州之路迎风起，南方航空正当时
对外发布时间：2018年04月15日
研究报告评级：维持“看好”
报告发布机构：长江证券研究所
来源：长江交运
