2）出行目的与消费场景。韩国财阀集团完善的零售渠道覆盖和出境游产业链，使得韩国市内免税店是其零售业态的重要组成部分。中国市内免税店消费场景较为单一，通过免税推动其他零售业态乃至整个旅游产业链的发展，则需要更长时间消费者的培育和产业链整合。我国市内免税业态与有税零售业态之间的关系，“竞合”多于“反哺”。
3）奢侈品产业发展阶段。20世纪60年，韩国化妆品进入迅速发展阶段。80年代之后，本土化妆品企业为应对国际市场竞争压力加大研发创新力度，爱茉莉、LG等大牌在90年代之后相继兴起。成熟的品牌力，是韩国化妆品在加大免税渠道布局、吸引中国客源背后的重要支撑。我国自有奢侈品牌崛起，仍需时间以弥合。
2.4 韩国市内免税行业竞争激烈，规模盲目扩张和价格战料在中国难出现
韩国政府出于做大免税行业蛋糕及扶持中小企业角度考虑，一方面提高免税商店里韩国商品区的中小企业商品比例，另一方面不断增发市内免税牌照。预计2019年首尔市将新增3家市内免税牌照总数达16家。
较为宽松的渠道管理力度，使得韩国市内免税的竞争颇为激烈，价格折扣力度颇大，以至免税运营商利润微薄。对比而言，中免在国内免税市场已成大一统格局，中国免税行业竞争格局明显优于韩国。韩国免税运营商之间为争抢客源，导致规模的盲目扩张和相互间恶性竞争的现象料不会在中国发生。
3沙盘推演：中国免税行业渠道结构将如何演变？
3.1 额度若进一步提升将显著扩大免税行业空间
如前文所述，若出境店政策向国人放开，将影响免税政策中消费额度的限制力度（事实上，韩国市内店针对韩国居民，亦有消费额度的限制）。当前，我国机场免税店的额度为8000元/人/年，考虑到未来市内店与机场店或将服务于同一客群，我们认为消费额度的放宽大势所趋。
从近日上海市政府官员近日的表态来看，将目前境外购物和口岸进境店总计8000元的免税额度提升到1.3万元，或为短期可期的额度放宽空间。
3.2 品类结构的演变：短期看香化，中期看精品，长期看国产品崛起
短期看香化。事实上，近年来亚太地区免税销售额的高速增长几乎全部由香化品类的高增长驱动。
人均可支配收入提升和代际变迁（90后、00后进入消费市场，且更注重品质消费）是驱动我国中高端化妆品消费持续增长的主要因素。而近年来，行邮税改革以及奢侈品牌重新调整亚太区定价策略，致使代购的空间被进一步压缩，免税渠道凭借价格优势受益明显。
而在收购日上之后，中免在香化品类的经营优势亦更加明显。日上具有全国乃至东亚地区最好的香化品类经营优势，其香化和烟草主打产品的平均折扣率在 60%-70%。
中期看精品。与机场店相比，市内店拥有更加从容的消费场景和购物体验，是更加适合于精品品类的业态。目前成熟的市内店业态中，精品占比也普遍高于机场店占比。
但免税品类一方面需要契合消费者的需求和购物环境，同时也需要充分利用经营资质最大化变现。精品类（尤其以箱包鞋等）产品非标、款式/生产年份/价格等因素差异大，对免税运营商的采购与谈判能力要求更高，而这亦是中免集团未来走向海外扩张过程中需要补全之处。
长期看国产品崛起。目前免税店销售的国产商品主要为烟酒类和少量3C产品（如华为手机）。若国产品通过免税渠道对外进行国际化输出，可为我国免税行业打开新的增长空间，助力国产品与免税行业互利共赢。
当然，任何奢侈品的定价力都来自其深刻的无形魅力，这使得其品牌独一无二，背后是长久的文化内涵和传统传承。我们认为，香化、精品等品类的国际化进程长期可待。
3.3 渠道稀释还是蛋糕做大？—消费回流增量空间可承接市内店体量
预计市内店品类结构或由香化占比为主逐渐向香化、精品、其他品类相对均衡的结构过渡。那么，未来一至两年之内市内店与机场店之间关系的探讨，很大程度上取决于香化品类的回流空间、市内店可承接空间和速度之间的“赛跑”。
首先，我们对香化产品的回流空间进行测算。在主要的化妆品销售渠道中，境外消费、线下零售以及跨境电商、海外代购等其他渠道是可能回流至免税行业的市场增量。
测算在仅考虑香化品类回流带来的免税行业增量空间，预计19-21年香化品类带来的免税品销售规模增量分别为36亿元/38亿元/54亿元。
由于未考虑到精品类回流带来的增量空间以及市内店开业后可能使中国免税行业增速提速，我们认为这一测算结果实则被低估。
市内店可承接的回流空间：我们在下表中对免税额度和品类做了不同情况下的情景讨论，在不同的政策组合下，预计上海市内免税店首年落地营收规模在8-20亿元左右。后续根据额度放开和免税运营商经营情况，中期（2023-2025年）或可达40-70亿元。
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