《金证研》沪深资本组 青云/见习研究员 唐里 映蔚 洪力/编审
2017年6月19日，中国东方航空集团公司与联想控股股份有限公司、普洛斯投资（上海）有限公司、德邦物流股份有限公司等四家投资者，以及东航物流核心员工持股层代表，在上海正式签署增资协议、股东协议和公司章程，这意味着中国首批混合所有制改革试点在民航领域实现“落地”。
作为此次民航领域混合所有制改革的“第一样本”的东方航空物流股份有限公司（以下简称“东航物流”），于2019年6月21日向上交所提交了上市申请。
细看东航物流为上市提交的“成绩单”，仍存在一些“拖后腿”的情形。报告期内，也就是2016-2018年，东航物流存在毛利率变动趋势异于同行、上千员工未购买社保、以及涉嫌信披违规等问题。
毛利率变动趋势异于同行 上千员工未缴纳社保
依托全球航线网络资源的东航物流，主要为国内外客户提供综合物流服务，主营业务为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案等。然而，作为我国民航领域混合所有制改革的“第一样本”的东航物流，此番上市仍或面临诸多考验。
近年来，东航物流在净利润高速增长的背后，营业收入增速却呈“过山车”态势。
据招股书和东方航空股权转让公告，2013-2018年，东航物流净利润分别为-4.43亿元、0.49亿元、2.13亿元、3.45亿元、7.11亿元、10.83亿元，2014-2018年分别同比增长111.06%、334.69%、62.1%、105.94%、52.25%。
同期，东航物流的营业收入分别为69.52亿元、71.35亿元、63.56亿元、58.37亿元、75.47亿元、107.45亿元，2014-2018年分别同比增长2.63%、-10.92%、-8.16%、29.28%、42.38%。
尽管净利润增速可观，营业收入却呈“过山车”态势。不仅如此，东航物流的毛利率变化趋势也异于行业平均水平。
据招股书，2016-2018年，东航物流的销售毛利率分别为10.41%、20.37%、16.64%。
同期，东航物流的可比同行业上市公司顺丰控股股份有限公司的销售毛利率分别为19.69%、20.07%、17.92%；圆通速递股份有限公司的销售毛利率分别为13.56%、11.73%、13.22%；港中旅华贸国际物流股份有限公司的销售毛利率分别为12.75%、11.48%、11.4%；韵达控股股份有限公司的销售毛利率分别为31.16%、28.98%、28.02%；申通快递股份有限公司的销售毛利率分别为19.85%、18.45%、16.24%。
由上述数据可得，行业平均毛利率分别为19.4%、18.14%、17.36%。可见，行业毛利率变化呈下降趋势，而东航物流的毛利率变化趋势异于行业水平。
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