受益于互联网的便利性，在线旅行预订市场近年来蓬勃发展，渗透率不断提升。在线机票预订交易规模增速可观但收入曾受压于政策调整，在线火车票预订上游供给集中，下游OTA价值偏低，在线住宿预订线上渗透率仍有较大提升空间，由于出境游人次增速持续跑赢国内游，出境游相关在线预订交易规模也不断走高，成为驱动力。
在线渗透率不断提升
受益于互联网的便利性，在线旅行预订市场近年来蓬勃发展，渗透率不断提升。以交易规模为口径，根据艾瑞估算，在线旅行预订市场规模从2013年的3000亿元人民币增长到2018年的近15000亿元人民币（对应5年复合增长率37％），渗透率从10.6％提升到36.9％。在这其中，“其他旅行产品预订（主要包括度假游产品，叫车服务）”增速最快（5年复合增长率50％），紧接着是火车票预订（41％），飞机票预订（33％）与住宿预订（31％）。在线旅行预订市场的主要参与者为在线旅行社（OTA）与旅行服务提供方的自有在线预订渠道。以下主要讨论集中在OTA上。
在线机票预订：交易规模增速可观但收入曾受压于政策调整
机票预订按交易规模口径占据了在线旅行预订市场最大的份额（2018年占据总交易额40％）。受益于航空客运量的持续增长（根据民航局数据，2013-2018年复合增长率11％），各大OTA机票预订交易规模稳步上升。但随着自2016年政策推行“提直降代（机票销售佣金由此前的按销售额比例支付改为每张票定额支付）”以及禁止、限制OTA在销售机票过程中进行搭售行为以来，OTA机票销售收入受到较为明显的影响，综合佣金率不断下滑。往前看，我们预计目前的低位OTA机票佣金率将保持稳定，由于线上渗透率较高（2018年估算应接近85％），收入增速将大致与行业机票预定量增速相当，持续受益于国内航空市场的稳健增长。
在线火车票预订：上游供给集中，下游OTA价值偏低
火车票预订在过去的几年中在线渗透率经历了巨大的提升，根据艾瑞数据，其从2013年的50％不到，迅速提升到2018年的超过75％。同时由于高铁网络不断新增覆盖带来的客运量提升，在线火车票预订交易规模从2013年的700亿元人民币出头提升到2018年的超过4000亿元人民币。由于火车票上游唯一的供给方为12306，OTA无法在销售过程中收取佣金，所以目前变现火车票预订的主要方式为抢票软件与相关旅行产品搭售。往前看，我们认为行业预订规模将持续保持稳健增长，在线渗透率在目前的基础上将小幅提高。在考虑没有相关政策风险（例如官方对抢票软件与搭售做出限制）的情形下，OTA的相关收入也将持续受益。
在线住宿预订：线上渗透率仍有较大提升空间
不同于机票火车票预订较高的在线渗透率，住宿预订目前的在线渗透率仍较低，我们估算其在2018年的30％出头的渗透率水平较同期美国等发达国家的40-50％仍有较大的提升空间。对于OTA来说，虽然一二线城市的中档以及中档以上酒店预订间夜量持续增长，但低线城市的低星酒店增速更快。例如，携程的国内低星酒店（每晚价格略超过200元人民币）预订间夜量增速据我们估计在2017/18年都超过50％；同时，专注低端酒店（每晚价格不到200元人民币）的美团点评预订间夜量也迅速从2015年的8200万提升到2018年2.84亿。
往前看，便捷性与酒店行业整合带来的线上渗透率提升将持续支撑在线住宿预订行业发展。与此同时，我们预计酒店自建预订渠道对于OTA的影响有限，主要由于线上流量仍主要聚集在OTA平台上。
出境游（海外业务收入）已成为驱动力
由于出境游人次增速持续跑赢国内游，出境游相关在线预订交易规模也不断走高。对于机票业务，由于没有国内机票相关的政策限制，海外机票的OTA佣金率更高：例如国内机票每张票佣金大约10-15元人民币，而海外机票佣金每张票则在50-60元人民币左右。而对于酒店业务，国内高端酒店与海外酒店在佣金率上类似，在8-9％左右，都高于低端酒店的6-8％。由于总体佣金率较高且预定量的高速增长，出境游（海外业务）预订已经带来了相当可观的收入。例如根据公司2018年一季度披露，携程的海外酒店预订贡献了其总酒店业务收入的30％左右，海外机票预订贡献了总机票收入的40-45％。
