类别：行业研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：姜明,曾凡喆 日期：2019-03-18
三大航整体表现优异,春秋客座率提升幅度最大
分公司来看,三大航整体表现相对优异,国航、南航、东航前两个月客座率分别同比提高1.1pct、1.0pct、1.6pct,其中国际客座率均同比提高2个百分点左右,表现优于国内;小航空公司方面,春秋航空数据表现亮眼,前两个月整体客座率提高3.1pct,其中国际客座率同比大幅提高5.7pct。
波音飞机停飞或导致短期供给受到影响,成本冲击相对有限
3月10日埃航ET302航班失事,涉事机型B737MAX8目前遭全球停飞。我国目前共运营B737MAX8机型飞机共96架,占我国客机机队总量的2.8%,即便航司或通过调机等方式弥补供给缺口,其对短期供给仍将产生影响。此外,事件发酵可能影响后续订单交付,对民航供给产生进一步抑制。飞机停场带来的增量成本仅包括停场费、固定资产折旧、固定薪酬及临时的调机费用等,并不涉及占成本比例较高的航油、按照飞行小时数计的飞行员空乘薪酬、航食、起降费、民航发展基金,增量成本有限。
海航流动性问题未解或导致供给进一步降速
3月15日海航公告因国泰租赁有限公司与海航集团、大新华航空等合同纠纷一案宣判,其第一大股东大新华航空及海航集团持有的公司股份遭到冻结,合计冻结股本占公司总股本的27.81%,冻结时间长达三年。这或意味着海航系公司流动性问题暂未完全解决,可能导致海航运力引进降速,为行业供给收紧的逻辑加码。
夏秋季时刻仍将收到管制,看好运价复苏
民航局停飞B737MAX突出了对安全底线的极度重视,也强化了“控总量、调结构”的逻辑。3月31日民航即将迎来夏秋航季,时刻表即将公布,我们认为时刻增量仍将被严控。未来随着航司在计划时刻总量整体偏紧的基础上超额创造供给的能力边际收窄,同时需求持续增长,运价改革不断突破,票价水平终将回归正轨。
投资建议
目前航空股PB估值仍处于历史下五分之一区间,且市场对后续运价表现预期并不算高。我们认为在供给持续紧张,需求持续增长,票价改革持续发力的刺激下,后续运价表现可能超预期。当前油价及汇率表现明显优于去年,看好EPS修复及价格超预期叠加,继续推荐三大航,春秋、吉祥。
风险提示:宏观经济下滑超预期,油价上涨,汇率贬值,安全事故。
