上海机场公布年度业绩报告。2017年，上海机场实现营业收入80.6亿元，同比增长15.98%，归母净利润36.83亿元，同比增长31.29%，基本每股收益1.91元，同比增长30.82%，每10股派发现金红利5.8元（含税）。
航空性业务平稳增长，T1航站楼续约带来非航业务跨越式增长。航空性业务：公司实现航空性收入37.2亿元/+6.05%。2017年，公司实现飞机起降49.68万架次/+3.52%；其中，国内、国际、地区起降架次增速分别为2.5%、5.5%、-1.2%。实现旅客吞吐量7000.12万人次/+6.06%；其中，国内、国际、地区旅客吞吐量增速分别为7.8%、5.3%、0.4%。今年以来国内需求复苏强劲，加上2017年4月1日起《内航内线收费改革》正式实行，公司航空性收入总体平稳增长。非航空性业务：2017年，公司实现非航业务收入43.4亿元/+26.12%，其中，商业租赁收入29.9亿元，同比大幅增长42.83%。我们认为，主要原因是公司T1航站楼与日上上海续约、消费升级带来的旅客消费意愿增强、及公司持续对商业零售品牌管理、场地优化和调整等所致。
“提价”致毛利率大幅提升，投资收益大涨。2017年，由于内航内线收费提升、T1航站楼免税业务提升提成比率等因素致营业收入同比增长15.98%，而营业成本同比增长仅6.1%，导致毛利率大幅提升4.7pct。同时，2017年，公司实现投资收益9.75亿元，同比大幅增长33.6%，主要原因是公司参股40%的航油公司因业务量增长、国际油价上升、内部优化等因素实现净利润13.6亿元，同比增长45.3%。
T2免税经营权招标成为助推非航高增长又一助力，非航看点仍十足。根据2018年2月27日中国国旅旗下全资子公司中免集团收购日上上海51%股权的公告，上海机场T2免税店至2018年3月31日到期，参照此前北京首都机场的免税经营权重新招标结果，我们预计上海机场T2免税店提成比率为45%，预计T2航站楼免税店2018年销售额55亿元，考虑到合同签约与实际执行的时间差，我们预计2018年下半年开始执行新合同，预计将增厚2018年公司净利润4.1亿元，相对于2017年净利润弹性为11.2%。
投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为2.35、2.54、2.84元，公司拥有全国最高的国际旅客量，毛利率大幅高于国内其他上市机场，且免税提成比率一次性提升后，业务可比肩国际枢纽机场。给与公司一定的估值溢价，对应2018年PE25倍，目标价58.75元，维持“买入”评级。
风险提示。免税招标不及预期，民航时刻收紧，正点率不及预期导致时刻受限等。
来源:虞楠交运研究
