补充协议执行期间，上海机场免税收入主要与国际旅客量挂钩。与原有的“保底与销售分成二者取高”相比，新模式下，当国际客流≤2019年流量的80%时，取销售分成；当国际客流>2019年80%时，取保底。这意味着，原协议下的收入下限变为新协议下的收入上限，上海机场由原本“上不封顶，下有保底”的旱涝保收状态，转变为了“上有封顶，下不保底”的合作弱势地位，导致市场对于未来机场免税业务弹性较为悲观。
在机场国际客流处于底部时，上海机场做出牺牲，基于双方的合作态度，浙商证券分析师李丹认为，当国际客流有所恢复时，重谈是可能性事件。若重新谈判，机场免税业务弹性将有所提升，比如，可以在当前租金计算模式基础上，根据销售额收取一定比例的超额提成。
机构：看好上海机场长期发展空间
针对上海机场收购虹桥机场一事，浙商证券分析师李丹表示，收购虹桥将能解决同业竞争问题，从而兑现对股东的承诺，恢复公开融资功能，届时为T3扩建公开筹集资金做准备。疫情下国际航班尚未恢复，当前是虹桥机场、物流公司盈利能力反超浦东机场的罕见时机，是解决历史遗留问题的较佳时间点。
李丹指出，海外逐步放开国门，随着疫苗接种率持续提升，明年我国出入境政策边际放松概率大。上海浦东国际机场是我国最大的国际枢纽机场，国际及地区旅客吞吐量占比过半，国际恢复阶段将显现较大业绩弹性。公司当前仍处底部，待国际客流开始恢复，上海机场在免税业务中的话语权将逐步恢复，业绩、估值将同步修复。考虑到本轮免税合同有望重谈，下一轮免税合同大概率仍然采用保底与提成孰高的模式，免税收入弹性有望大幅改善当前的悲观预期，坚定看好上海机场长期发展空间。
西部证券分析师许光辉认为，疫情常态化与本土病例反复下，上海机场业务仍有承压。第三季度公司免税店租金收入为1.49亿元，仅为2019年同期的16%，但增长潜力仍在。截至11月27日卫健委统计，我国新冠疫苗完成两剂接种率已达76.8%，年底有望超过80%，若疫情稳定，国门开放，国际客流复苏顺利，可推动免税业务重回成长，从而带动业绩增长，维持公司“增持”评级。
中信证券近期发布的研究报告指出，上海机场资产整合持续推进，若年内落地，有望显著收窄2021年公司亏损额度。虹桥机场公商务旅客占比居国内枢纽机场前列，奢侈品品牌入驻有望开辟流量变现第二成长曲线，目前经营面积超过200平米，未来有望持续扩大。公司免税逻辑未变，长三角出境客流垄断地位决定变现逻辑仍在，国际客流复苏将推动议价能力恢复。公司与日上上海深度绑定，2025年有望实现500亿免税销售额，为下一轮谈判获取溢价提供基础。（来源：券商中国）
