Ø 联邦快递带动孟菲斯打造航空城
联邦快递凭借着其快捷安全的航空货运服务，吸引众多具有高效物流需求的企业入驻孟菲斯，由于空港物流的不断发展，企业获得供应链成本上的竞争优势，加速向孟菲斯聚集，形成了临空产业区。为了满足对效率、灵活性和可靠性的要求，对时间高度敏感的产业逐渐向孟菲斯机场周边聚集，高科技和IT企业大量出现在机场周边，扩大了当地物流企业的货源，进一步刺激航空货运、航空快递的扩张，并对货运商以及各类物流提供商产生更大的吸引力，航空物流园区应运而生。现在，孟菲斯机场的东面已经成为了一个高新科技的产业基地，是美国重要的计算机维修中心（比如戴尔电脑大多要送到这里进行维修）；西面则是信息通讯、生物医药等产业的聚集地，是美国最大的医疗器械制造中心、美国中南部最大的医疗中心。同时，许多电子商务零售商看中了其方便快捷的物流，在机场附近建立了营运中心。耐克公司在孟菲斯附近购买了1百万平方英尺的土地建立分拨中心。
孟菲斯机场为地区带来每年约120亿美元的经济效益和大量的就业机会，辐射周边。根据孟菲斯市披露信息，2004年机场为孟菲斯创造了16.6万个工作岗位和 207亿美元的直接经济产值，2005年，孟菲斯地区的GDP约为465亿美元，超过世界上123个国家。联邦快递在孟菲斯机场雇佣将近３万名员工，航空城每３个就业岗位中就有一个由快递业创造。在 FedEx 的引领下，孟菲斯的物流业与高技术制造业互相吸引、彼此促进、共同发展，孟菲斯机场也为联邦快递快速发展提供有力支持，二者之间构成了一个良性闭合循环，实现了孟菲斯的发展和繁荣。
随着机场周边地区的发展成熟，孟菲斯-谢尔比县机场委员会对未来发展提出了更高的要求，计划以三层发展模式促进孟菲斯市由单纯的物流枢纽转变成综合性的空港都市区。第一层为孟菲斯国际机场内部，第二层为空港城（Airport City）——以机场为圆心５分钟车程内的范围，以航空业相关的工商业为主的地区。第三层为空港都市区（Aerotropolis）——以机场为圆心15-20分钟车程内的范围，将会跨越3个州（密西西比州、阿肯色州及田纳西州）。都市区内将会有各种不同的产业，铁路、公路及水路交通将各地区系统地连接在一起。
孟菲斯机场对于孟菲斯市和舍尔比郡地区经济的发展做出了巨大贡献，田纳西州历史GDP与孟菲斯国际机场的发展基本一致。1973年，联邦快递和孟菲斯机场开始合作，开启了飞速发展时期，田纳西州的GDP增速在1973年创造了历史，达到了13.9%，1973-1991年的18年间，田纳西州的GDP体量提升了一个数量级，从200亿美元跨越到了千亿美元级别，GDP年均复合增速达8.8%。2002年孟菲斯机场货邮吞吐量大幅增长28%，突破300万吨，同年田纳西州GDP增速环比提升2.8pts。
4.3. 欧洲最大物流集群——萨拉戈萨的启发
ZARA作为全球知名时装品牌，其敏捷供应链体系为业内称赞，而给其做供应链支撑的配送中心所在地——西班牙萨拉戈萨，并不为大众所熟知，而萨拉戈萨凭借其地理、交通等优势（尤其是货运机场），把制造商、供应商和经销商等国际贸易的参与者连接在一起，已经发展成为欧洲最大的物流集群（根据aircargo统计，2009-2018年，萨拉戈萨机场货运量增长了843%，十年增幅欧洲第一），我们认为萨拉戈萨的模式亦将给鄂州机场未来打造的物流集群带来一定启发。
1）地理位置优越，交通区位优势明显
萨拉戈萨市位于西班牙东北部，是阿拉贡自治区的首府及西班牙第五大城市，距离马德里、巴塞罗那、瓦伦西亚和毕尔巴鄂等城市均约300公里，与巴黎、罗马、慕尼黑、苏黎世等欧洲商业贸易中心相距均不超过1000公里，地理位置十分优越。同时，萨拉戈萨国际机场配有欧洲最长的跑道，具有巨大的客运和货运潜力，也是欧洲货运枢纽机场，交通区位优势明显。
2）产业集聚效应下，萨拉戈萨物流园已成为欧洲最大的物流集群
萨拉戈萨自2002年开始实施以开发物流园区、培育物流业集群为核心的发展战略。经过十多年的努力，已经形成以PLAZA物流园(PLAZA platform)为核心，以萨拉戈萨机场(CAZ)、萨拉戈萨铁路多式联运中心(CTZ)、萨拉戈萨海运内陆港站(TMZ)及等专业化运输枢纽为支撑的大型物流集群，成为萨拉戈萨市乃至阿拉贡省经济发展的新支柱。
2000年萨拉戈萨机场在西班牙机场中货运量排名第18位，只占全国空运量的区区0.6%，到2009年，萨拉戈萨的机场货运量排名西班牙第三，已占到西班牙全国空运量的6.5%，如今萨拉戈萨已经成为一个重要的全球运输枢纽，把制造商、供应商和经销商等国际贸易的参与者连接在一起，包括ZARA、体育用品巨头（迪卡龙）、IT设备批发商、家电制造商、DHL等航空货运企业纷纷入驻萨拉戈萨物流园区，萨拉戈萨物流园区总面积达13平方公里，是欧洲最大的物流园区（部分内容自来麻省理工大学供应链教授尤西谢菲的《大物流时代》）。
总结：对于顺丰鄂州机场，要构建一个全球航空货运枢纽、供应链中心，货源的支撑是非常重要的方面，我们认为未来随着鄂州机场凭借自身区位、交通（多式联运）、气候、政策等独特优势，以及物流集群基础设施的逐步完善、高效率的物流服务，将吸引对物流密集型、敏感型的制造业、服务企业以及一些高新技术企业入驻，对机场货源形成重要支撑，并最终重构世界航空物流格局。
另外，在中国产业大迁移背景下，即中高端制造业（以半导体、通信设备、电子元件为代表）不同程度的从沿海向中部区域城市迁移（如武汉光谷系、郑州富士康系等），中国的物流集群也在从沿海城市转向内陆城市，鄂州机场也将迎来历史发展机遇。
从海外经验看，无论是美国孟菲斯航空城还是西班牙萨拉戈萨物流集群，其发展成为全球供应链中心的先决条件在于其区位、气候与交通优势，这些优势吸引着相关高新技术产业供应链上下游企业加快聚集，而高技术、高价值和高时效产业的快速发展又推动了航空货运需求的增长，并带动当地经济的发展。
05投资建议
短期看，顺丰时效件随着企业复工加速，其需求有望回暖；电商市场在疫情后，线上网购渗透率有望加速提升，公司电商新产品有望保持高增长。中长期看，鄂州机场的投入运营，将使顺丰能够全面打造覆盖全国、辐射全球的航路航线网络，对提升产品时效、提高服务的稳定性、构建高端综合物流服务能力、降低综合成本具有重要意义，更长远来看，鄂州机场形成产业集群后，将是顺丰全球供应链布局的核心一环，并最终有望重构世界航空物流格局。
我们认为鄂州机场的建设对于顺丰长期竞争力有至关重要的作用，短期重资产的投入将带来高护城河，公司具备中长期投资价值，预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.49、1.67元，对应PE 37x/32x/ 29x，维持“买入-A”评级。
06风险提示
1）受疫情等因素影响，鄂州机场建设进度低于预期；
2）顺丰航空网络调整情况低于预期，运输成本下降幅度低于预期；
3）鄂州机场新增时刻低于预期，顺丰获取的时刻资源质量低于预期；
4）受到国内新兴货运机场冲击，鄂州机场货运量低于预期；
5）鄂州机场使用率低，经鄂州机场集运的快递包裹量低于预期；
6）顺丰国际业务、供应链等新业务拓展低于预期。
